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北京时期2024年5月17日香港阛阓盘后，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了2024年第一季度财报。综合来看，端庄的酒旅景气度下，营收增长归来常态，无惊无喜开云体育，但彭胀的用度却导致利润略不足预期，衰败亮点的功绩，具体来看：

1．底层主张数据上， 本季华住国内货仓平均单间收入为216元/夜，非凡于2019年同时的121%，和上季的120%接近。酒旅需求景气度在高位走稳，没变强但也没变弱。

价量脱手身分上，客单价达到了19年同时的127%，涨幅显着普及。但入住率为77.2%，比19年同时是着落了3.4pct。体现出，增长照旧主要靠价钱普及脱手的，但跟着供给增多，“一房难求”的供需失衡还是由去。

开店节拍上，继上季度有所停顿后，本季再次提速，共计净新开货仓423家，待开业货仓也比上季再增多了约70家到3172家。开店的加快，似乎也考证了供需在趋于均衡的态势。

2. 在渡过了爆发式复原期后，华住集团本季度合座生意的增速亦然放缓到了18%，和阛阓预期近乎完全一致，无惊无喜。直生意务因为间夜收入端庄，且自营货仓数目净减9家，收入增速已大幅着落到8%。而加盟货仓则因为货仓数目同比增多了16%，收入增长照旧保持在33%的非凡高位。

剔除自营、加盟业务不同口径的影响，合座货仓生意额本季度的增长为22%，这更实在的反馈了华住本季本色的增长。

3. 资本端，天然本季自营收入环比减少了约3.5亿，但资本环比减少了4亿，因此毛利润环比不降反增了1.2亿。具体来看，相对刚性的租出开支/东谈主力资本大体环比持平，相对弹性的物料资本和其他资本，则共计环比减少了4亿。这反馈了华住已能凭借优异的资本终局，通过可酿资原本抹平收入向下的波动。

4. 不外对应着供给增多，入住率走低，销售用度同比增多了0.6亿（约30%），反馈了获客难度的高潮。此外处分用度也同比增多了18%，高于预期。用度的走高，导致华住资本端的孝顺没能延续，诊治后EBITDA为13.3亿，比卖方预测少了0.9亿（6.2%），利润阐扬算不上好。

5. 瞻望二季度，公司换取总收入会同比增长7%-11%，归来的常态核心增速上。和公司先前对24全年收入的增速8%-12%的换取亦然匹配的。2Q的换取动作本年第一个长假--五一假期阐扬的反馈，疏忽不错判断后续国内酒旅需求应当是不会在客岁的基础上再有非凡显着的走高了。

海豚投研不雅点：

从华住本季的功绩和对下季度的换取来看，国内酒旅需求的景气度是大体投入了端庄情景，莫得出现担忧的需求下滑，但看起来也不太可能再像客岁，束缚超预期的走强。10%足下的增长应当是个合理的预期核心。

另一方面，从近两个季度的功绩，咱们也越发感受到，经由了2023一整年的栽培，酒旅业的供给已有了不俗的栽培。客岁供不应求的局势已显着改善。这意味着酒旅的卖方阛阓（极强的议价智力和随之而来的“暴利”）基本宣告往时，因此，利润爆发式增长或者率也已告一段落。后续更多要靠华住在资本终局上的“内力”，以及轻金钱的加盟业务来进一步脱手利润率的普及了。

以下为详备解读

酒旅景气度端庄，不走强也不变弱

如常，在解读财务数据前，仍是先记挂下更底层的主张数据，从而更实在、全面地把抓华住本季的主张阐扬。

1.1国内酒旅景气度合座端庄，但入住率有所着落

一季度，华住货仓平均单间收入为216元/夜，非凡于2019年同时的121%，同比客岁小增2.9%，可见酒旅需求景气度在高位端庄，莫得进一步显着走强，但也未变弱。

从价量脱手来看，本季度客单价达到了19年同时的127%，显着走高。而入住率为77.2%，比较19年同时是着落了3.4pct。由此可见，当今增长主若是靠价钱的普及脱手，而在供给冉冉复原后，客房的稀缺性是着落了。

从走高的客单价，可测度出单间毛利应当是普及了的，但更低的入住率也促使公司需要消耗更多在引流获客上。

1.2外洋酒旅景气度看起来如实下滑了

比较国内，外洋的酒旅需求在一季度看起来如实是走弱了，平均单间收入（RevPAR）还是低于19年同时水平（为98%），比较上季度数据大幅下滑。

具体来看，由于疫情后DH货仓的入住率是一直低于疫前（本季低于19年同时6.1pct），增长完全是靠客单价的大幅走高脱手。然而，本季度客单价（ADR）仅为19年的109%，比较上季度的119%大幅着落，导致了RevPar的裁减。

此外，不管外洋或国内，Revpar收入增长齐主要靠提价脱手，而入住率反而呈现下滑的趋势的轨则，本季度仍然适用。

1.3 开店再行提速，供给在增长

开店节拍上，继上季度有所停顿后，本季又再提速开店。本季共计净新开货仓423家，待开业货仓也比上季再增多了约70家到3172家。加快增多的货仓数目，应当亦然入住率着落的一个原因。

从结构来看，本季自营货仓赓续环比净减少了9家，门店的增长照旧完全靠加盟门店脱手的。

增长归来常态，资本管控则依旧优异

1.1 走过爆发复原期，华住增长归来常态

在渡过了爆发式复原期后，华住集团本季度合座生意的增速亦然放缓到了18%，和阛阓预期近乎完全一致，无惊无喜。

瞻望二季度，公司换取总收入会同比增长7%-11%，归来到完全走过低基数期后的常态核心增速。和公司先前对24全年收入的增速8%-12%的换取是匹配的。因为2Q的换取是反馈了这次五一假期的阐扬，疏忽不错判断后续国内酒旅需求应当是不会在客岁的基础上再有非凡显着的走高了。

其中，华住直营货仓，因单店收入已弗成再大幅走高，而货仓数目又是净减，收入增速是已大幅着落到8%。而加盟货仓则因为数目同比增多了16%的匡助下，收入增长照旧保持在33%的非凡高位。

但因为自营和加盟货仓的收进口径不一，加盟货仓数目占比已超90%，营收占比却不足1/3，因此营收数据其实并弗成完好反馈华住本色的主张情况。从货仓生意额的角度，华住本季度的增长为22%。这最实在的反馈了华住本季度本色的增长。

1.2 国内酒旅景气度略有下滑，资本却有所高潮

由于加盟业务是已净收入计入财报，因此财报中的资本大头反馈的是自生意务，因此咱们也主要不雅察资本和自营收入间的变动关系。本季自营收入环比减少了约3.5亿的情况下，货仓运营资本则环比减少了约4亿，因此尽管营收完全额着落，本季的毛利润环比不降反增了1.2亿无缘无故，也体现了华住对运营资本的优异终局。

具体来看，相对刚性的租出开支、东谈主力资本是大体环比持平，而相对弹性的物料资本和其他主张资本，则是共计环比减少了4亿，体现了华住有把自营收入的波动（下滑）由可酿资原本抹平的智力。

获客变难？用度增长，利润并不算好

天然华住有智力靠里面主张效果，让资本和收入同频着落。但华住的主张用度和处分用度开销却显着增长，且比预期多。其中销售用度同比增多了0.6亿（约30%），反馈了获客难度的高潮。处分用度也增多了18%，虽幅度更小，但照旧比预期高。

正由于用度的增长，天然在毛利端大超预期，最终在盈利端，华住本季的诊治后EBITDA为13.3亿，反而是不足预期，比卖方预测少了0.9亿（6.2%）。最终利润阐扬并不算好。